LAS OPCIONES FINANCIERAS
LAS
OPCIONES FINANCIERASCONTENIDOS
- ¿Qué es una opción?
- Definiciones y Conceptos
- Posiciones básicas en opciones
- Factores que inciden en el precio de una opción
- Utilización de las opciones financieras
- La opción como instrumento de cobertura
- La opción como instrumento de inversión/especulación
- La opción como instrumento de arbitraje
- Opciones sobre tipos de interés
- Efecto apalancamiento o leverage
- Mercados organizados y mercados OTC
Esperamos poder exponer, los conceptos y temas desarrollados a continuación de una forma minimamente amena y sencilla, esperando que al finalizar las diferentes exposiciones que llevemos a cabo, el lector este familiarizado, con un vocabulario y una temática que en la mayoría de los casos, resultará nueva y esperamos que a partir de ahora interesante, sino útil.
No pretendemos abordar de una forma exhaustiva y exageradamente pormenorizada los distintos temas que vayamos tocando en esta sección, pero si de forma suficientemente amplia y rigurosa para que su lectura pueda ser amena y sencilla, a la par que precisa.
Empezamos, pues, esta sección por los productos denominados derivados financieros, así llamados porque su origen se encuentra en otros productos financieros que les subyacen; y dentro de ellos por las opciones financieras. Nos gustaría dejar claro, que para formar los ejemplos que continuamente serán mostrados en estas páginas, se ha prescindido de todo tipo de comisiones, corretajes e impuestos y en ocasiones el tamaño del contrato no corresponde a la realidad, todo ello ha sido efectuado para poder responder a una labor pedagógica más clara y sencilla. Asimismo, podréis observar que en muchas ocasiones los ejemplos empleados han sido extraídos de la actualidad más reciente, a fin de conectar teoría con realidad cotidiana.
Efectuadas estas salvedades y para finalizar esta breve introducción, solo queremos indicaros que quedamos a vuestra entera disposición para cualquier aclaración que queráis formularnos, para ampliaros bibliografía sobre los temas que vayamos tocando, o para tomar buena nota de vuestras sugerencias o criticas. Solo esperamos que no lleguemos a aburríos.
I. ¿QUE ES UNA OPCION?.
Aunque solo recientemente podemos hablar de un mercado organizado de opciones, ya en la Antigüa Grecia encontramos opciones de compra sobre las cosechas de aceitunas. En el siglo XVII aparece en Holanda un cierto mercado organizado en el que se negociaba la posibilidad de comprar o vender bulbos de tulipanes en una fecha futura. Por cierto, que parece ser, que dicho mercado ante las fuertes oscilaciones de los precios, propició la quiebra de un buen número de especuladores y el incumplimiento de los que habían efectuado las ventas de las opciones. Existen más ejemplos en las historia en diversos lugares, tiempos y productos, hasta llegar al 26-04-73, fecha en que empieza a operar el CBOE (Chicago Board Options Exchange), donde se empienzan a negociar las primeras opciones sobre acciones en un mercado organizado. Desde esa fecha hasta nuestros dias, se han creado numerosos mercados de opciones en las principales plazas financieras del planeta, negociandose en los mismos, una amplia gama de activos, con un elevado número de contratos, con cifras astronómicas.
Pero, ¿que es una opción?. Una opción es un contrato que nos da derecho a comprar o vender un Activo a un precio determinado, en una determina fecha. Por la posibilidad de ejercer dicho derecho el comprador de la opción, viene obligado a pagar al vendedor de dicha opción un precio o prima. Queremos subrayar que el poseedor de la opción tiene el DERECHO PERO NO EL DEBER, de ejercitar dicha opción.
II. DEFINICIONES Y CONCEPTOS.
Empezaremos a familizarizarnos con la terminología de las opciones, asi como con sus terminos anglosajones, a los que tendremos que irnos acostumbrando dado que es la nomenclatura normalmente utilizada en el mundo de estos productos:
TIPO DE OPCION:
- Opción de compra: "CALL" (se podria traducir como: llamar).Si compramos una opción de compra (un CALL), tenemos el derecho a comprar un determinado activo,a un precio especificado, en una determinada fecha. Como hemos dicho, a cambio, tendremos que desembolsar previamente una prima.
- .Opción de venta: "PUT" (se podria traducir como: poner). A cambio de un precio determinado (prima), obtenemos el derecho de vender un Activo, como en el caso anterior, a un precio determinado, en una determinada fecha.
ACTIVO SUBYACENTE:
Es el bien sobre el que se efectua el contrato de opción. Pudiendo ser materias primas (petroleo, oro, cafe, etc.) o bien instrumentos financieros (acciones, tipos de interés, divisas, etc.).
FECHA DE EJERCICIO:
Es la fecha en que vence el contrato, distinguiendose dos tipos de opciones en función de su vencimiento:
- .Opciones Americanas: Son las que se pueden ejercer en cualquier momento hasta la fecha de su vencimiento.
- Opciones Europeas: Solo se pueden ejercer en la fecha de su vencimiento.Esta distinción, no corresponde a ninguna división geográfica pudiendose negociar cualquiera de las dos en cualquier mercado.
-PRECIO DE EJERCICIO: Es el precio al que se podrá ejercer el contrato de opción. es decir el precio al que podremos comprar o vender, el Activo Subyacente. Según la relación entre la cotización del Activo y su precio de ejercicio podemos hablar de opciones:
- .OUT THE MONEY (Fuera de dinero). Cuando el precio de ejercicio esta por encima de la cotización del Activo Subyacente, en el caso de un CALL, o por debajo en el caso de un PUT.
- .AT THE MONEY (En el dinero). Cuando el Precio de Ejercicio y la cotización del Activo son iguales.
- .IN THE MONEY (Dentro de Dinero). Cuando la cotización del Activo Subyacente es superior al de ejercicio, en el caso de un CALL, o inferior a éste en el caso de un PUT.
-PRIMA: Precio de la opción. Dicho precio deberia compensar al emisor de la misma, por el riesgo que asume.
-CANTIDAD DEL ACTIVO NEGOCIADO: Corresponde a las unidades del Activo Subyacenteque se puede comprar o vender por contrato, el cual, dependerá de cada activo Subyacente.
-SERIE DE OPCIONES: Corresponde a todos los precios de ejercicio para cada vto. dado y modalidad de opción, CALL o PUT.
-TICK: Unidad de variación minima de cotización, establecido en un 0,01% del nominal del contrato, para la mayoria de ellos.
III. POSICIONES BASICAS EN OPCIONES.
Hasta ahora hemos hablado de la compra de opciones financieras, pero para poder efectuar un contrato de compra de opciones se necesita la otra parte, la parte vendedora de opciones. Cada una de las partes, tiene una serie de derechos y obligaciones, los cuales, quedan detallados en la tabla siguiente.
El comprador de una opción, tanto sea de venta como de compra, abre una posición en el mercado llamada LONG (Larga). Por contra el vendedor de una opción tanto sea de venta como de compra abre una posición en el mercado llamada SHORT (Corta).
Estas posición se mantendra asi hasta su vto. en la que la opción será ejercida o no, o bien hasta que la cubramos con una operación de signo contrario. Por ejemplo, si abrimos una posición SHORT CALL (vendemos una opción de compra) y en un momento determinado decidimos cerrar nuestra posición, deberiamos efectuar un LONG CALL (comprar una opción de compra) sobre el mismo activo, con igual precio de ejercicio y vencimiento. De ésta manera cancelariamos nuestra pòsición en el mercado. Más del 95,--% de los contratos finalizan por cobertura antes del vto.
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- Derecho a comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio.
- Pérdida Máxima=Prima Pagada. - Ganancia Máxima=Ilimitada |
- Obligacion a vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio.
- Pérdida Máxima=Pract. ilimitada. - Ganancia Máxima=Prima cobrada. |
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- Derecho a vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio.
- Pérdida Máxima=Prima Pagada. - Ganancia Máxima=Ilimitada |
- Obligación de comprar el Activo Suyacente al Precio de Ejercicio.
- Perrdida Máxima = Practicamente ilimitada. - Ganancia Máxima=Prima Cobrada. |
Los resultados de las diferentes posiciones se representan mediante gráficos de doble entrada: cotización/resultados, que son típicos en la literatura sobre opciones. Este tipo de gráfico lo hiremos viendo constantemente a lo largo de estas lineas por lo que conviene que nos familiaricemos bien con el mismo. Para ello, efectuaremos unos ejemplos en los que representaremos gráficamente las posiciones anteriores:
*Supongamos que esperamos una fuerte subida de acciones ARGENTARIA, para el próximo més por lo que decidimos anticiparnos a la misma con la compra de un CALL (Long Call), con los siguientes datos:
- -Precio Actual acc. Argentaria: 4.300,--.(Ps)
- -Precio de Ejercicio: 4.300,--.(Pe).
- -Importe de la Prima Pagada: 150,-- (supongamos que la compra de un CALL equivale a la compra de un titulo).
- -Vto. opción: un mes.
Al vto. de nuestra opción nos encontramos con las posibilidades reflejadas en el gráfico siguiente, el cual, como se puede observa difiere bastante si nuestra posición es de opción comprada o vendida. Así, caso de haber comprado un CALL (LONG CALL), ejerceriamos nuestra opción cuando la cotización de la acción superara la cotización de Ptas.: 4.450,-- (Precio Ejercicio, más prima pagada), punto de equilibrio, que una vez superado nos reportaria beneficio, equivalente a la diferencia entre el Pe y la Cotiza. de Argentaria o Precio del Subyacente (Ps), al dia del vto. Entre 4.300,-- y 4.450,--, ejerceriamos la opción para recuperar, todo o parte de la prima.
Por el contrario, vemos que el vendedor del CALL (SHORT CALL), limita sus ganancias a la prima recibida y espera que la cotización de la Acc. no suba por encima de Ptas. 4.300,--, momento en que le ejercerian la opción de compra, comprandole un activo a un precio inferior al que conseguirira vendiendolo en el mercado. Superando la cotización de Ptas. 4.450,--, perderia toda la prima cobrada y entraria en pérdida. Por supuesto el vendedor del CALL, espera que la cotización de la acción se mantega estable o bien se deprecie hasta el vencimiento.
Ver gráficoEjemplo Long Call sobre acciones Argentaria
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Ver gráficoEjemplo Short Call sobre acciones Argentaria
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** Sí, caso contrario al ejemplo anterior, nuestras perspectivas sobre las acciones de ARGENTARIA son bajistas, podemos anticiparnos a la bajada comprando una opción de venta PUT (Long PUT) sobre las mismas con los siguientes datos:
-Precio Actual Acciones Argentaria: 4.300,--. (Ps)
-Precio Ejercicio PUT: 4.300,--. (Pe)
-Importe de la prima pagada: 150,-- (supongamos que la compra de un PUT equivale a una acción).
-Vto. de la opción: un més.
Al vto. de la opción los posibles resultados son reflejados en los gráficos expuestos a continuación. Como se puede observar el comprador del PUT (LONG PUT), empieza a obtener beneficios cuando la cotización se empieza a situar por debajo de 4.150,--. Entre 4.300,-- y 4.150,--, ejerceria la opción de venta para poder recuperar parte de la prima pagada. Y por supuesto caso de que la cotización superar las 4.300,--, no ejerceria la opción perdiendo la prima pagada.
Por el contrario el vendedor del PUT (SHORT PUT), espera que la cotizacion de la acción permanezca estable o más bien suba. Podemos ver en el gráfico el diferente riesgo que asume. A partir de que el subyacente se situe por debajo de 4.150,-- (Ps), empieza a perder dinero por que le ejercerán la opción vendiendole un activo que puede encontrar más barato en el mercado. Entre 4.150,-- y 4.300,--, el comprador del put le ejerceria la opción a fin de recuperar toda o parte de la prima.
Una vez superadas las 4.300,--, la opción no seria ejercida por lo que el vendedor del PUT ganaria la totalidad de la prima.
Ver gráficoEjemplo Long Put sobre acciones Argentaria
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Ver gráficoEjemplo Short Put sobre acciones Argentaria
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IV. FACTORES QUE INCIDEN EN EL PRECIO DE UNA OPCION.
Aunque el precio de una opción, viene determinado por la ley de la oferta y la demanda que se produce dentro del mercado de contratación las principales variables que inciden en la formación del mismo son las siguientes:
- Precio del Subyacente:
Cuanto más suba el precio del subyacente, el vendedor de un call, nos solicitara una mayor prima por vendernos dicha opción de compra, dado que la posibilidad de que podamos ejercer nuestra opción de compra es mayor. Por el contrario cuanto más baje la posibilidad de que pueda ejercer su opción de compra es menor, por lo que la prima a pagar por la compra de la CALL bajará. En caso de que lo que quisieramos adquirir fuera una PUT, el criterio seria igual pero totalmente inverso.
- Volatilidad:
La volatilidad es un concepto fundamental en el mercado de opciones. Tengamos en cuenta, que de no existir volatilidad, con productos cuyos precios practicamente fueran fijos, no tendria razón de existir los mercados de futuros y opciones. La volatilidad se podria definir como una medida de dispersión del activo subyacente. A mayor volatilidad mayor probabilidad que se ejerza la opción, por tanto este factor influye en un mayor precio en la opcion, tanto de compra (Call), como de venta (Put).
- Vencimiento:
Un plazo corto en el vto. de la opción, incidirá en una menor probabilidad de poder ejercer la opción, mientras que un pzo. largo para poder ejecutarla, aumentará dicha probabilidad. Lo cual es valido, naturalmente, tanto para un CALL, como para un PUT. Asi pues, el precio de una opción será mas caro, cuanto más largo sea su plazo de ejercicio y viceversa.
- Precio de Ejercicio:
Cuanto mayor sea el precio de ejercicio de la opción que deseamos adquirir, en comparación con el precio actual del subyacente, menor será la prima que debamos pagar por la compra de nuestra opción dado que la probabilidad de que podamos ejercer nuestra opción será más baja. Por el contrario, la compra de un PUT, nos resultará mas cara cuanto mayor sea el precio de ejercicio en relación a la cotización actual del subyacente, pues existe una mayor probabilidad que ejerzamos nuestra opción de venta (Put).
- Tipo de interés:
La variable tipo de interés influye en el precio de la opción en la medida que afecta a la disponibilidad de tesoreria para los intervenientes de la operación. Así, el vendedor de una opción CALL, dispondrá del efectivo una vez se ejecuta la misma, por lo que caso de subir el tipo de interés, necesitará una mayor compensación por la imposiblidad de la no inversión inmediata, por lo que el precio de la prima subirá. Por el contrario un ofertante de un PUT, puede disponer de efectivo hasta que le ejerzan la opción, momento en que cambiaria tesoreria por el activo, por lo que si suben los tipos de interés puede beneficiarse de ello, pudiendo ofrecer la opción a un precio más bajo.
- Dividendos:
Afecta al valor de las opciones en función del efecto que producen sobre las cotizaciones de las acciones. El pago de dividendo supones un descenso en la cotización de las acciones por tanto el comprador de una opción de compra sobre una accón que pague dividendo dentro del pzo. de ejecución, tendrá menos probalidades de poder ejercerla por lo que el precio de la opción bajará. En caso de la compra de un PUT, el caso seria totalmente inverso. El valor de una opción de venta será más alto cuanto más altos son los dividendos futuros esperados.
El siguiente cuadro serviria como resumen de todo cuanto hemos comentado:
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V. UTILIZACION DE LAS OPCIONES FINANCIERAS
Una vez que ya sabemos por los capitulos anteriores, o por lo menos eso esperamos; lo que es una opción, deberiamos conocer que hacer con ellas. Esencialmente, podemos usar las opciones por tres motivos: como cobertura de riesgos, con fines de especulación/inversión, o como instrumento para efectuar arbitrajes.
a) LA OPCION COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA.
La opción quiza sea el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el precio del Activo Subyacente. Con la opción estamos traspasando el riesgo de perdida a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de seguir obteniendo beneficios, en caso de una evolución favorable de los precios. Podemos imaginarla como una Poliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio de cubrir un riesgo, si el evento productor del riesgo no se materializa, continuariamos disfrutando del bien asegurado, perdiendo solo la prima pagada.
La cobertura con otros instrumentos, como por ejemplo: futuros, implicaria que estariamos transfiriendo, tanto nuestros riesgos de perdida, como la posibilidad de obtener beneficios caso que los mismos se produjeran.
Una estrategia de cobertura con opciones, por tanto, tendría como objeto la protección de una posible pérdida sobre un Activo o Pasivo, de nuestra propiedad, de manera que la perdida obtenida en una determinada posición sea compensada por la ganancia de la otra. Las estrategias de cobertura más simples son:
- La cobertura de un Activo, con la compra de un opción de venta (PUT) sobre el mismo.
- La cobertura de un Activo mediante la venta de una opción de compra (CALL) sobre el mismo.
1- Llamada tambien " call sintetica". Nos permite limitar las perdidas, como máximo al importe de la prima pagada, en caso de que el activo que poseemos baje por debajo del Precio de Ejercicio, permitiendo ganancias ilimitadas, caso de que nuestro Activo, suba por encima del Precio de Ejercicio. Siendo esta ganancia algo inferior a la mera tenencia del Activo, por la prima pagada al comprar la opción de venta. Veamos un ejemplo:
Tenemos en nuestra Cartera de Valores 100 acciones BEX que hemos comprado al precio de Ptas.: 3.300,--. Dado que deseamos conservarlas durante un tiempo y dado que mantenemos una cierta incertidumbre sobre la evolución de su cotización, decidimos comprar 1 contrato PUT (1 contrato=100 acciones), por el pzo. de seis meses sobre acciones BEX, con un Precio de Ejercicio de 3.300,-- Ptas. pagando una prima de 100,-- Ptas. por acción.
La siguiente tabla nos muestra los diferentes resultados posibles al vto. de la acción, tanto con la cobertura de nuestro PUT, como por la mera posesión simple de nuestras acciones.
Tanto la tabla como el gráfico correspóndiente son bastante explicativos de las diferentes posiciones de un inversor con cobertura o sin ella. La linea que muestra la combinación opción-acción siempre aparece a la derecha de la linea marcada por la mera tenencia de las acciones, debido al desembolso que nos hemos visto obligados a efectuar por el pago de la prima por la compra del PUT.
Ver gráficoCobertura Acciones BEX con compra de un put sobre las mismas.
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2) Llamada también "call cubierta". Sin conseguir la protección total sobre el Activo, como hemos visto en el ejemplo anterior, la "call cubierta", aminoraria los efectos producidos por una eventual caida de la cotización de nuestros Activos, retrasando la entrada en perdida de los mismos, quedando limitados, a cambio; los posibles beneficios a obtener en caso de que nuestros Activos superen el Precio de Ejercicio, debido a que la opción de compra (CALL) que hemos vendido nos seria ejercida. Suele ser una estrategia muy utilizada por gestoras de fondos o inversores institucionales, sobre todo en periodos de relativa calma en los mercados financieros o con movimientos no muy amplios de los mismos, tanto para aumentar los ingresos proporcionados por la mera posesión de los titulos, como para retrasar la entrada en pérdida de sus carteras. Al igual que en caso anterior veamos un ejemplo:
Hemos procedido a la compra de 100 acciones BEX, al precio de Ptas.: 3.300,-- y dado que preveemos una cierta estabilidad en la cotización de las mismas, a fin de sacar un mayor rdto. de ellas, procedemos a la venta de 1 contrato CALL (1 contrato=100 acciones) con precio de ejercicio 3.450,-- por el plazo de tres meses y por el que cobramos una prima de 100 ptas. por acción. Al igual que en el ejemplo anterior la tabla y el gráfico son bastente elocuentes. Sin embargo nos gustaria llamar la atención sobre que, a partir de una determinada cotización la linea combinada opción-acción es plana, dado que nos ejercerán la opción CALL que hemos vendido. Asimismo, observamos que la linea combinada opción-acción permanece a la izquierda de la producida por el mero mantenimiento de las acciones, al igual que es necesaria una cotización más baja para entrar en pérdida. Todo ello es debido al cobro de la prima de nuestra opción.
Ver gráficoRdo. cobertura sobre acciones BEX por venta de un call
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b) LA OPCION COMO INSTRUMENTO DE INVERSION/ESPECULACION.
Las opciones ofrecen al usuario de las mismas, un amplio avanico de posibilidades, si es capaz de anticipar correctamente, los potenciales movimientos de los precios o la volatilidad del Activo subyacente.
Las estrategias posibles son practicamente ilimitadas, dependiendo solo de la mayor o menor aversión al riesgo del inversor/especulador y de su imaginación, dado que las posibles combinaciones son enormes. Aquí solo examinaremos algunas a modo de ejemplo para que podamos comprender sus mecanismos y fines, dejando a la imaginación y paciencia del lector, el desarrollo de otras posibles.
En principio podriamos clasificar estas estragias como:
- Simples.
- Complejas.
ESTRATEGIAS SIMPLES: Ya comentadas suficientemente con anterioridad, pero a modo de recapitulación, serian:
COMPRA DE UN CALL: Si pensamos que el Activo Subyacente subirá.
COMPRA DE UN PUT:Si queremos anticiparnos a una bajada del mercado.
EMISION DE UN CALL:Si creemos que el precio del Subyacente bajará.
EMISION DE UN PUT:Si opinamos que el mercado esta en una clara fase alcista.
ESTRATEGIAS COMPLEJAS: Las estrategias complejas reciben nombres curiosos en función de la figura que se dibuja en los graficos de resultados/cotización. Así nos encontramos con estrategias llamadas: butterfly (mariposa), strangle (cuna), straddle (cono), condor, etc. Como ya hemos dicho, examinaremos a modo de ejemplo dos de estas estrategias, con datos extraidos de la realidad cotidiana:
- UN STRADDLE (CONO).
- UN SPREAD (DIFERENCIAL).
* STRADDLE. Si creemos, que tras un cierto tiempo de una cierta estabilidad en las cotizaciones del mercado bursatil, éstas, van sufrir una variación sin que sepamos a ciencia cierta hacia donde se va a dirigir, si hacia el alza o a la baja, podriamos montar una estrategia con opciones financieras en base al IBEX 35, dirigida a conseguir el máximo beneficio en caso de una fuerte subida o bajada de las cotizaciones, a cambio de poder perder la prima pagada por la compra de las opciones, si las cotizaciones mantienen una cierta estabilidad. Esta estrategia se construiria a base de comprar un "CALL" y un "PUT", sobre el mismo precio de ejercicio, lo más cercano posible al precio del mercado en ese momento. EJEMPLO:
Datos obtenidos en base a las cotizaciones publicadas por MEFF RENTA VARIABLE EN FECHA: 27-4-95.
CIERRE IBEX-35: 3.075,84. Vto. de la OPCION: 19-05-95.
COTIZACION CALL, PRECIO DE EJERCICIO: 3.100,--= 36,--. Ultimo cotizado.
COTIZACION PUT, PRECIO DE EJERCICIO: 3.100,--= 62,--. Ultimo cotizado.
. 1 CONTRATO=100 TITULOS.
| COTIZAC. | C. CALL | C. PUT | RDO. CALL | RDO. PUT | RDO.GLOB . TOTAL. |
| 2700 | 3600 | 6200 | 0 | 40000 | 30200 |
| 2750 | 3600 | 6200 | 0 | 35000 | 25200 |
| 2800 | 3600 | 6200 | 0 | 30000 | 20200 |
| 2850 | 3600 | 6200 | 0 | 25000 | 15200 |
| 2900 | 3600 | 6200 | 0 | 20000 | 10200 |
| 2950 | 3600 | 6200 | 0 | 15000 | 5200 |
| 3000 | 3600 | 6200 | 0 | 10000 | 200 |
| 3050 | 3600 | 6200 | 0 | 5000 | 4800 |
| 3100 | 3600 | 6200 | 0 | 0 | 9800 |
| 3150 | 3600 | 6200 | 5000 | 0 | 4800 |
| 3200 | 3600 | 6200 | 10000 | 0 | 200 |
| 3250 | 3600 | 6200 | 15000 | 0 | 5200 |
| 3300 | 3600 | 6200 | 20000 | 0 | 10200 |
| 3350 | 3600 | 6200 | 25000 | 0 | 15200 |
| 3400 | 3600 | 6200 | 30000 | 0 | 20200 |
| 3450 | 3600 | 6200 | 35000 | 0 | 25200 |
| 3500 | 3600 | 6200 | 40000 | 0 | 30200 |
En la anterior tabla observamos los resultados producidos por la compra de un contrato CALL y un contrato PUT, con precio de ejercicio 3.100,-- y vto: 19-05-95.
Como podemos ver existen dos puntos de equilibrio:
- 3.100+(36+62)= 3.198,--.
- 3.100-(36+62)= 3.002,--.
Ver gráfico Resultado sobre estrategia straddle comprado sobre Ibex-35
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Por encima o por debajo de estas cotizaciones obtendriamos beneficios, mientras que de mantenerse la cotización entre ellas perderiamos parte de la prima pagada, siendo la máxima perdida de llegar al vto. con una cotización de 3.100,--, dado que no ejerceriamos ni la CALL ni la PUT, perdiendo el total de la prima pagada: Ptas. 9.200,-- por un contrato (100 titulos). Por tanto con una variación positiva o negativa de un 3,16% sobre la base de 3.100,-- obtendriamos beneficios.
Al igual que hemos construido la presente estrategia, dado que presentiamos fuertes oscilaciones en el mercado, podemos construir una totalmente opuesta, si opinamos que el mercado se va a comportar muy establemente. La misma se denomina STRADDLE VENDIDO (CONO VENDIDO) y se formaria vendiendo un PUT y un CALL con mismo precio de ejercicio, por lo que de permanecer el mercado estable ganariamos las primas cobradas, mientras que incurririamos en fuertes perdidas si el mercado se decanta por fuertes ascensos o descensos. Dejamos al lector el desarrollo del mismo.
Cotización IBEX-35 al cierre del dia 19-05-95=3.212,21.
Resultado: Ejercemos nuestro CALL, abonandonos la Camara de Compensación la diferencia entre nuestro Precio de Ejercicio 3.100 y el Precio de Cierre: 3.212.21= Benef. Ptas.: 11.221,--.
* SPREAD. Si creemos que el mercado se irá decantando hacia posiciones levemente bajistas, con oscilanciones pequeñas, pero siempre hacia abajo, podiamos montar una estrategia denominada BEAR SPREAD (DIFERENCIAL BAJISTA), para intentar conseguir el máximo de beneficios de la coyuntura del mercado. Los beneficios que podemos obtener son limitados a cambio de limitar tambien nuestras pérdidas. La estragia seria montada en base vender un PUT con precio de ejercicio menor que la actual cotización del subyacente y comprar un PUT con precio de ejercicio mayor que el subyacente. Al igual que el ejemplo anterior tomaremos como base el mercado de opciones sobre IBEX-35.De alguna manera también estamos financiando parte de la prima pagada con la prima cobrada. EJEMPLO:
Datos obtenidos en base a las cotizaciones publicadas por MEFF RENTA VARIABLE EN FECHA:
27-04-95.
CIERRE IBEX-35: 3.075,84. Vto. de la opción: 19-05-95.
COTIZACION PUT, PRECIO DE EJERCICIO: 3.000,--= 20,--. Ultimo cotizado.
COTIZACION PUT, PRECIO DE EJERCICIO: 3.200,--= 131,--. Ultimo cotizado.
| COTIZAC. | C. PUT. | V. PUT | RDO.C.PUT | RD.V.PUT. | RDO.GLOB. |
| 2700 | 13100 | 2000 | 50000 | 30000 | 8900 |
| 2750 | 13100 | 2000 | 45000 | 25000 | 8900 |
| 2800 | 13100 | 2000 | 40000 | 20000 | 8900 |
| 2850 | 13100 | 2000 | 35000 | 15000 | 8900 |
| 2900 | 13100 | 2000 | 30000 | 10000 | 8900 |
| 2950 | 13100 | 2000 | 25000 | 5000 | 8900 |
| 3000 | 13100 | 2000 | 20000 | 0 | 8900 |
| 3050 | 13100 | 2000 | 15000 | 0 | 3900 |
| 3100 | 13100 | 2000 | 10000 | 0 | 1100 |
| 3150 | 13100 | 2000 | 5000 | 0 | 6100 |
| 3200 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3250 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3300 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3350 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3400 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3450 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
| 3500 | 13100 | 2000 | 0 | 0 | 11100 |
En la anterior tabla observamos los resultados producidos por la compra de un contrato PUT con precio de ejercicio 3.200,-- y la venta de un contrato PUT con precio de ejercicio 3.000,--, con vto.: 19-05-95.
Ver gráfico Resultado sobre estrategia spread bajista sobre Ibex-35
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Como podemos observar existe un punto de equilibrio:
- 3.200-(131-20)=3.089,--.
La máxima perdida en que podemos incurrir se produciria cuando la cotización se situara en 3.200,-- en adelante, donde no se ejercería ninguna opción y perderiamos la diferencia entre la prima pagada y la prima cobrada, Ptas.: 11.100,-- por un contrato de compra y otro de venta. El beneficio máximo se produce con una cotización de 3.000,--, donde ejerceriamos el PUT comprado con precio de ejercicio 3.200,--, lo que nos produciria un beneficio de Ptas: 20.000,-- menos la diferencia entre la prima pagada y la cobrada Ptas.: 11.100,--, lo que nos daría unos resultados positivos de Ptas.: 8.900,--. A partir de ahí, nos seria indiferente que las cotizaciones siguieran bajando, pues, el resultado para nuestra posición seria el mismo.
Al igual que en la estrategia anterior se podria construir una estrategia totalmente inversa, comprando un CALL con un precio de ejercicio más bajo, que otro CALL de precio de ejercicio superior que venderiamos. Esta estrategia se denomina BULL SPREAD (DIFERENCIAL ALCISTA) y la adoptariamos en caso de que nuestra visión del mercado fuera ligeramente alcista.
Cotización IBEX-35 al cierre del dia: 19-05-95= 3.212,21. Publicado por Bolsa Bcn.
Resultado: No ejercemos la opción comprada, ni nos ejercen la vendida. Perdemos la diferencia de Primas= Ptas.: 11.100,--.
c) LA OPCION COMO INSTRUMENTO DE ARBITRAJE.
El arbitraje es una operación financiera que trata de sacar partido de las ineficiencias de los mercados, para conseguir una ganancia, sin soportar como contrapartida, riesgo alguno. Esta "maquina de hacer dinero", conseguirá atraer a un número suficientes de inversores, para que en poco tiempo se vuelva a equilibrar el mercado, impidiendo la realización de nuevos arbitrajes, para el activo en cuestión.
Esta técnica requiere una presencia continua en el mercado y una enorme rapidez de intervención, así como una amplia información, lo que las relegaria casi al uso exclusivo de grandes profesionales.
Las opciones financieras como cualquier otro Activo en un mercado de libre competencia, se rige por la ley de la oferta y la demanda.No obstante, existen unas limitaciones al valor de un CALL o un PUT, que caso de rebasarse podria propiciar una operación de arbitraje.
Para los ejemplos que veremos a continuación no hemos tenido en cuenta ni impuestos, ni corretajes, ni comisiones, etc., que en ocasiones puede hacer inviable el arbritraje:
-EL PRECIO DE UNA OPCION CALL NO PUEDE SER INFERIOR A OTRA SOBRE EL MISMO SUBYACENTE CON PRECIO DE EJERCICIO SUPERIOR.
Ejemplo: Prima CALL sobre IBEX-35, Vto: 3 meses:
- Precio de Ejercicio (Pe1) 3.200,--= Ptas.: 100,--
- Precio de Ejercicio (Pe2) 3.300,--= Ptas.: 150,--.
Dado que no se cumple el enunciado podriamos hacer un arbitraje del siguiente modo:
- Compramos al Precio de Ejercicio (Pe1) 3.200,--,
- 100 CALL (1 Contr.=100 titulos), por lo que pagamos 1.000.000,-- de ptas. (100*100*100).
- Vendemos al Precio de Ejercicio (Pe2) 3.300,--,
- 100 CALL, por lo que recibimos: 1.500.000,-- de Ptas.
La diferencia de prima a nuestro favor, Ptas.: 500.000,--, la imponemos al 8,--% por ejemplo, durante los tres meses que dura la opción por lo que recibimos Ptas.: 10.000,--.
Al vto. de las opciones nos podemos encontrar con las siguientes posibilidades:
| PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | S<= Pe1 < Pe2. |
| EJERCICIO | No se ejerce ninguna opción. |
| BENFICIO | Diferencias primas, mas su capitalización =Ptas.:510.000,-- |
| 2) PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | Pe1<= S < Pe2. |
| EJERCICIO: | Ejercitamos la opción comprada Pe1=3.200,--. |
| BENEFICIO: | iferencia de precio entre Pe1 y subyacente, más diferencia de primas capitalizadas. |
| 3) PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | Pe1< Pe2 <= S. |
| EJERCICIO: | Se ejercitan ambas opciones. |
| BENEFICIO | Diferencia entre Pe1 y Pe2, más la diferencia de primas capitalizadas. Total Ptas.:1.510.000,-. |
Quien pueda pensar que ya tiene asegurada su jubilación a través de sucesivas operaciones como esta se puede ir olvidando, dado que como siempre ocurre en las operaciones de arbitraje, el resto de operadores del mercado, son tan sagaces como nosotros y empezarian a copiarnos, por lo que la demanda de compra a precio Pe1, se dispararia al igual que la oferta de venda de CALLS a Pe2, hasta que los precios adoptaran su relación correcta impidendonos efectuar operaciones de arbitraje. Evidentemente caso de un PUT, la relación estudiada seria inversa. Otro ejemplo:
-DOS OPCIONES CALL NO PUEDEN TENER UNA DIFERENCIA SUPERIOR, AL VALOR ACTUALIZADO DE LA DIFERENCIA DE SUS PRECIOS DE EJERCICIO.
Prima CALL sobre IBEX-35, Vto. opción: 3 meses:
- Precio de Ejercicio (Pe1) 3.200,--= Ptas: 175,--.
- Precio de Ejercicio (Pe2) 3.300,--= Ptas: 50,--.
VALOR ACTUAL 3.100-3.200< 175-50. Por tanto existe posibilidad de arbitraje:
- Vendemos al Precio de Ejercicio (Pe1) CALL=1.750.000,--.
- Compramos al Precio de Ejercicio (Pe2) 100 CALL=500.000,--.
Capitalizamos durante tres meses la diferencia entre la prima pagada y cobrada, al 8,--%: (1.250.000,--*3*8)/1200=25.000,--.
Al vto. de las opciones podemos encontrarnos con las siguientes posibilidades:
| 1) PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | S< Pe1 < Pe2. |
| EJERCICIO: | No se ejerce ninguna opción. |
| BENEFICIO: | Diferencia de primas capitalizadas. Total Ptas.: 1.750.000,--. |
| 2) PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | Pe1< S < Pe2. |
| EJERCICIO: | Nos ejercerian la opción que hemos vendido. |
| BENEFICIO: | Diferencia de primas capitalizada, menos S-Pe1. |
| 3) PRECIO DEL SUBYACENTE (S): | Pe1< Pe2 < S. |
| EJERCICIO: | Ambas. |
| BENEFICIO: | Pe1-Pe2, menos diferencia de primas capitalizada. Es decir Ptas.: 275.000,--. |
Al igual que en el ejemplo anterior, estas posiciones se irian equilibrando hasta que nuestra "maquina de hacer dinero" se rompiera. En el caso de un PUT, la relación que debe cumplirse es la misma del enunciado.
VI. OPCIONES SOBRE TIPOS DE INTERES.
Hemos preferido establecer un capitulo aparte para las opciones sobre tipos de interés, dado que, aunque todo lo dicho para las opciones, hasta ahora, también lo es para este tipo de opciones, en ocasiones el significado de un CALL o un PUT, para este tipo de activo es algo más confuso por la diferente naturaleza del activo subyacente.
Como las demás opciones, una opción sobre tipos de interés da derecho a su tenedor a invertir a un tipo de interés (precio de ejercicio), en una fecha determinada (vto. de la opción), por un plazo estipulado.
En la mayoria de mercados organizados, las opciones sobre tipos de interés tienen como subyacente, futuros sobre tipos de interés. Fundamentalmente:
- - Futuros sobre tipos de interés bancarios. Corto Plazo.
- - Futuros sobre titulos nocionales (es un titulo teorico, con caracteristicas estandarizadas y que no existe en la realidad). Largo Plazo.
Opciones sobre tipos de interés bancario:
. La cotización se optiene restando de 100, el tipo de interés implicito, en términos anuales. Es decir, una cotización de 90 corresponde a un tipo de interés del 10,--%.
- . Subyacente: dpto. bancario a 90 o 360 dias.
- . Valor del tick: Para MIBOR-90 = Ptas.: 250,--.
. Liquidación por diferencias entre el precio del subyacente y el Precio de ejercicio.
Opciones sobre bonos nocionales:
- . La cotización se obtiene mediante porcentaje sobre el valor nominal del Subyacente, en terminos de VAN.
- . Subyacente: Bono Nocional, tres y diez años.
- . Valor del tick: Ptas.: 1.000,--.
- . Liquidación: entrega de bonos y obligaciones del Estado existentes en el mercado, según relación emitida por la Camara de Compensación, equivalentes al Bono Nocional, según un factor de conversión o equivalencia, con dicho Bono Nocional.
| COTIZACION FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERES. | VOLATILIDAD ESPERADA ALTA. | VOLATILIDAD ESPERADA MODERADA. | |
| TIPOS DE INTERES AL ALZA. | BAJA | COMPRA PUT |
VENTA CALL |
| TIPOS DE INTERES A LA BAJA. | ALTA | COMPRA CALL | VENTA PUT |
En la tabla anterior, observamos la relación entre las fluctuaciones del tipo de interés , tanto a Largo como a Corto Plazo y su repercusión en la Cotización del mercado de futuros.
Ilustremos todo lo anterior con un ejemplo:
Supongamos que un director financiero necesita financiar un deficit temporal de tesoreria por tres meses, por un importe de Ptas.: 100 millones. Las condiciones que le aplica el BEX, son de MIBOR correspondiente a pzo. de financiación más 0,50%, por lo que de solicitar el ptmo. hoy, el coste total para su empresa, incluido diferencial, seria de un 10,--%. Dicho deficit se producirá a finales de JUNIO y dado que las previsiones de nuestro director financiero, son de un repunte de los tipos de interés, decide cubrirse mediante opciones financieras. Para lo cual, y debido que sus previsiones son alcistas compra 10 contratos PUT (el nominal del contrato es de Ptas.: 10 millones), con precio de ejercicio 90,--%, para mantener el tipo de interés que se le aplicaria en la actualidad. Las condiciones del mercado son las siguientes:
Cotización Put contrato JUNIO, Precio de Ejercicio 90,00,--
5 ticks, según MEFF RENTA FIJA, fecha: 16-05-95.
* Coste 10 contratos PUT= 5*250*10=12.500,-- Ptas.
Al vto. de la opción nos podemos encontrar con tres posibilidades:
1) LOS TIPOS NO EXPERIMENTAN VARIACION: Nos seria indiferente ejercer o no la prima, pudiendo tomar el ptmo. al 10,--%, por lo que pagaremos Ptas.: 2.500.000,--, por los intereses de tres meses, más el importe de la prima pagada por la compra del PUT, 12.500,--Ptas.
2) LOS TIPOS BAJAN: No ejercemos nuestra opción, pudiendo tomar el ptmo. por debajo del 10,--%, pagando los intereses correspondientes más la prima del PUT.
Ver gráfico Cobertura sobre tipo de interes con compra de put
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3) LOS TIPOS DE INTERES SUBEN: Ejercemos nuestra PUT. Asi, sí por ejemplo, los tipos de interés suben hasta el 11,--% (Precio Subyac. 89,00), la Cámara de Compensación nos liquidaria la diferencia a nuestro favor PTAS.: 250.000,-(100 Ticks*10 contratos*250 ptas.), lo cual, nos compensaria de tener que solicitar el ptmo. al 11,--%, lo que nos produciria pagar Ptas.: 2.750.000,--, en concepto de intereses, quedando como puede verse, exactamente igual que si lo tuvieramos concedido al 10,--%. Siempre con el sobrecoste de la prima pagada.
VII. EFECTO APALANCAMIENTO O LEVERAGE.
Los defensores de los mercados de opciones fundamentan su argumentación, en que el contrato de opción contribuye a la redistribución del riesgo existente en el mercado. En este sentido un comprador y un vendedor de opciones, adoptan unas exposiciones al riesgo distintas de las que mantenian antes de utilizar la opción.
No obstante, las opciones tienen un riesgo muy superior al Activo del cual derivan. Una inversión en opciones puede perderse totalmente y en poco tiempo de no vigilarse cuidadosamente. Ilustraremos todo ello con un ejemplo:
.Supogamos que el inversor A, dispone de Ptas.: 860.000,-- y ante la que él cree posible devaluación de la peseta, decide comprar 10.000,-- marcos alemanes al cambio actual de, por ejemplo, 86,-- Ptas/DM.Mientras que otro inversor B, que dispone del mismo importe que en el caso anterior, decide comprar 1000,-- contratos (supongamos que cada contrato supusiera 100 DM.) de opciones CALL, con un Precio de Ejercicio de 86,--, pagando por ello una prima de 8,6 ptas. por contrato. El vto. de la opción es de tres meses.
Como consecuencia de una fuerte especualción contra la peseta la misma se situa a los tres meses a un cambio de 97,-- Ptas/DM. El resultado de las distintas estrategias quedaria así:
- La posición A, caso de deshacer su posición conseguirira la siguiente ganancia: DM. 10.000,-- * 97= 970.000,--. Por lo que habrá conseguido una ganancia de Ptas.: 110.000,--, lo que representaria una rentabilidad del: 51,16%, sobre su inversión.
- La posición B, ejerceria su CALL, por lo que podria comprar DM.100.000,--(1000 contratos*100 DM), a un cambio de 86,-- Ptas/DM, pudiendolos vender inmediatamente al cambio de Ptas. 97,-- por marco. Consecuencia de ello obtendriamos un neto de Ptas.: 1.100.000,--; menos la prima pagada quedaria un beneficio de Ptas.: 240.000,--, lo que supondria una rentabilidad, para nuestra inversion de: 111,62%, en tres meses.
Vemos que el apalacamiento con opciones es muy elevado. Ello es así, porqué la inversión requerida para un contrato de opciones es muy baja en relación a la inversión que necesitariamos para comprar el mismo número de Activos, que el amparado por el contrato de opción. Por tanto este factor produce un efecto multiplicador enorme en caso de acertar nuestra previsión.
Ahora bien, caso de que fallaran nuestras previsiones y el dm. se colocara por ejemplo a 84,-- Ptas./DM., la rentabilidad para el inversor A seria de un -9,30% en tres meses. Mientras que para el inversor B, dicho cambio, representaria no ejercer su opción perdiendo el 100,--%. de la prima pagada, es decir, la totalidad de su inversión. No solo esto, sino que, mientras la inversión del sujeto B ya se ha volatilizado, la del A, puede volver a recuperarse algún dia con el paso del tiempo. Aunque ese paso del tiempo represente una medida cercana a la eternidad, según hemos podido constatar, quien más quien menos, con la compra de algun Activo de no muy lejana compra.
De ahí, que haya quien compare los contratos de opciones con una loteria, que en el que caso de no acertar el número pierdes el importe jugado; caso de acertar el último número del decimo recuperarias el importe jugado en el caso de la opción recuperarias parte o la totalidad de la prima pagada y solo algunos afortunados son recompensados por la diosa fortuna, tocandoles la loteria, es decir ganando en el mercado de opciones.
En todo caso, somos de la opinión que la opción es un instrumento financiero más, con sus particularidades, el cual, en manos de un buen profesional, permitirá conseguir los objetivos para los que fue creado, pero que en manos inexpertas, puede ser un arma totalmente incontrolada, pudiendo causar destrozos financieros dificilmente reparables, algunos de los cuales hemos tenido ocasión de observar recientemente.
VIII.MERCADOS ORGANIZADOS Y MERCADOS O.T.C.
Las opciones se negocian tanto en Mercados Organizados como en Mercados O.T.C. (Over-the-Counter). Esquematicamente las principales diferencias entre ellos, serían las siguientes:
| MERCADOS ORGANIZADOS | MERCADOS O.T.C.: |
| Riesgo de incumplimiento asumido por la Cámara de Compensación. | Riesgo de incumplimiento asumido por el comprador |
| Relación entre comprador y vendedor a través de la Cámara de Compensación | Relación entre comprador y vendedor directa |
| Contrato estandarizado | Contrato a medida de ambas partes. |
| Regulación a nivel gubernamental o propia del Mercado. | No regulado |
| Formación de precios por cotización. | Formación de precios por negociación |
| Liquidez amplia. | Liquidez: escasa en muchos contratos. |
La mayor diferencia entre ambos mercados se encontraría en el uso de una CAMARA DE COMPENSACION, que se interpone entre las partes y que asume el riesgo de incumplimiento o de contrapartida por parte de la parte vendedora. La Camara asegura que los derechos del tenedor de una opción podrá ser ejercido independientemente de la situación financiera de la otra parte. Para ello, la Cámara exige a los operadores depósitos en garantía de sus posiciones, tanto propia como de sus clientes. Estos depósitos, irán aumentando en la medida que el comportamiento del Activo Subyacente hiciera menguar el valor de ellos. Estos depósitos se pueden realizar en efectivo o en deuda pública. Esta garantía, exigida por la Cámara de Compensación a los miembros de mercado, que son los únicos autorizados a operar en él, suele ser inferior a la exigida por éstos a sus clientes.
En España, existe desde Enero de 1.992, como mercado organizado, el MEFF (Mercado de Futuros Financieros) Renta Variable, con sede en Madrid, donde se negocian futuros y opciones sobre índices bursátiles (IBEX-35) y acciones (Telefónica, Repsol, Endesa, BBV e Iberdrola); y MEFF Renta Fija con sede en Barcelona, donde se negocian futuros y opciones sobre tipos de interés (Mibor-90, Mibor-360 y Bono Nocional a 3 y 10 años).
Por último, creemos muy interesante conocer y saber interpretar la información que suministra la prensa en cuanto a la cotización de los Mercados de Opciones. Para ello, reproducimos la información publicada por un diario de información económica en fecha: 17-03-95, para pasar a comentar después los apartados más relevantes:
Ver gráficoOpcion sobre acciones (Atención 92 Kb.
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(1) Cotización al cierre del Mercado, del Activo Subyacente.
(2) Vencimiento de la opción financiera.
(3) Precio de Ejercicio de la opción.
(4) El Volumen de Contratos corresponde al volumen de contratos negociados durante la sesión. Nos dá una indicación de la liquidez de una opción para un
Ver gráfico Opcion sobre acciones (Atención 53 Kb.
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Precio de Ejercicio y vencimiento determinado.
(5) La posición abierta corresponde al volumen de contratos abiertos o no compensados. Es una medida del flujo de dinero que entra en el mercado. Un aumento en el número de posiciones abiertas, correponde a una entrada de dinero en el mercado, mientras que cuando decrece el número de contratos abiertos se están compensando posiciones largas (long) y cortas (short), produciendose una salida de dinero del mercado.
También nos aporta una visión de las expectativas de los inversores sobre el mercado. Así, en un mercado con expectativas alcistas nos encontraremos con un mayor número de contratos abiertos CALL que PUT. No obstante,esto nos exigiria un analisis de un periodo amplio de sesiones y no solo de una sesión, asi como correlacionarlo con más indicadores.
Ya por último, nos indicaria la capacidad de liquidez para un Precio de Ejercicio determinado. Un número de contratos abiertos elevados nos indicará una mayor posibilidad de liquidar nuestra posición cuando deseemos.
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